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（来源：金融贰叁事）

核心观点

事件：中泰证券公布2025年半年报，符合预期 。1H25中泰证券实现营业收入52.6亿/yoy+3.1%；实现归母净利润7.1亿/yoy+77.3%；1H25加权平均ROE（未年化）为1.67%/yoy+0.75pct。

经纪、投资业务表现亮眼 ，投行业务仍承压，成本管控显效
。1H25公司证券主营收入50.7亿/yoy+13.8%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪
、投行、资管 、净利息
、净投资收入分别为18.4、2.7 、10.8
、8.2、9.8亿元
，收入占比36.3% 、5.3%
、21.3%、16.1% 、19.3%，分别同比+33.1%
、-47.8%、+7.8% 、+2.7%、+37.1% 。2）成本管控良好：公司25年上半年费用管控良好 ，1H25管理费用39.8亿元/yoy+3.1%
，管理费率（管理费用/证券主营收入）为78.5%/yoy-8.1pct
。

金融投资规模保持增长
、增配交易性债券、权益OCI。2Q25末公司经营杠杆3.38x/qoq+0.13x/较年初-0.04x，投资杠杆1.92x/qoq+0.19x/较年初+0.19x；期末公司金融投资规模824亿元/qoq+10.9%/较年初+11.7% ，其中交易性股票66.4亿/较年初-6.2%
，交易性债券274.8亿/较年初+56.0%，其他权益工具69.8亿/较年初+142.0% 。投资业务方面 ，2Q25公司净投资收入6.6亿元/yoy+67.5%/qoq+109.9%
，测算2Q25单季年化投资收益率3.38%/yoy+1.18pct/qoq+1.67pct
。

财富管理转型稳步推进 、客户资产体量稳步增长，股基市占率略下滑
、两融市占率稳定。经纪业务看 ，25年公司全力推动买方投顾业务转型
，加强数字化、线上化服务运营手段，提高客户触达率和客户服务效率 ，客户规模进一步扩大；1H25末公司服务客户体量达1032万户/较年初+8.4%，管理客户资产1.41万亿/较年初+3.7% 。1H25公司实现代买业务净收入16.0亿/yoy+39.7%
，1H25公司股基成交额达6.9万亿/yoy+49.2%，市占率为1.83%/yoy-0.18pct
。信用业务看 ，1H25公司实现两融业务收入10.1亿元/yoy+9.9%
，期末公司两融业务余额为363.9亿元/较年初-3.3%，两融市占率达1.97%/较年初-0.05pct。

资管业务表现稳健 ，子公司资管规模保持稳定 。业绩表现方面
，1H25公司资管业务收入10.8亿/yoy+7.8%，其中万家基金1H25实现净利润1.6亿/yoy+3.3%
。资管规模方面 ，1H25末万家基金（持股60%）公募基金规模达5096亿/较年初+1.9%
，其中非货基AUM为1528亿/较年初-9.9%，中泰资管（持股60%）资管规模为1058亿/较年初+0.6%。

投资分析意见：预计2025-2027E中泰证券归母净利润分别为16.2亿元 、18.1亿元
、17.8亿元 ，同比+73.1%、+11.3% 、-1.7% 。25/9/2收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.25x
、1.21x、1.18x。

风险提示：监管政策风险；加密货币价格大幅波动；海外拓展风险
。

? ?方正金融团队 ?

许旖珊

方正证券研究所

所长助理 、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士
、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监 。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围 、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名
。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士
，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验 。2022年新财富第五名团队核心成员
、2022年水晶球第五名团队核心成员
。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士 、上海对外经贸大学本科 ，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品
、渠道有深刻见解 。

张轩铭：覆盖金融科技、券商 、多元金融
。中国人民大学经济学硕士
、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行 。上海财经大学金融硕士、管理学本科
。