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　　戴维?埃里森（David Ellison）花了两年时间试图收购派拉蒙全球（Paramount Global） ，最终以 80 亿美元敲定了对这家好莱坞标志性制片公司的收购 。

　　如今
，这位甲骨文公司（Oracle Corp．，股票代码：ORCL）联合创始人拉里?埃里森（Larry Ellison）的儿子 ，将目光投向了更大的目标 —— 估值 710 亿美元的华纳兄弟探索公司（Warner Bros． Discovery Inc．
，股票代码：WBD）
。若以过去几年媒体行业的动荡局面为鉴，他新成立的派拉蒙天舞影业公司（Paramount Skydance Corp．）要完成这笔交易 ，必将面临一条曲折之路。

　　两家公司的合并将使好莱坞主要传统制片公司数量缩减至 4 家，同时整合新闻、电影和电视领域的部分巨头品牌
，这必然会引发监管机构的审查 。此外，该交易还将面临资金 、运营及投资者层面的障碍 ，甚至可能遭到唐纳德?特朗普总统的干预 —— 特朗普是派拉蒙今年某档节目频繁抨击的对象。

　　“我不确定政府是否会批准这笔交易
，” 加州奥兰治查普曼大学安德森经济研究中心主任雷蒙德?斯费尔（Raymond Sfeir）表示，“媒体行业本身就已经高度集中 ，合并后集中度将进一步提升
。流媒体领域的竞争会因此减少
，而竞争减少往往会导致价格随时间推移上涨。
”

　　两家公司在多个领域存在业务重叠：影视制作
、新闻及有线电视网 。派拉蒙除了旗下的影视制片公司外，还拥有哥伦比亚广播公司新闻网（CBS News）、音乐电视网（MTV）和尼克儿童频道（Nickelodeon）；华纳兄弟则是家庭影院频道（HBO） 、美国有线电视新闻网（CNN）、卡通频道（Cartoon Network）的母公司 ，其制片公司也是业内规模最大的制片公司之一
。

　　目前
，两家公司均处于重大转型阶段，旨在为投资者带来更高回报。派拉蒙上月底刚完成与埃里森旗下天舞传媒（Skydance Media）的合并 ，并计划裁员至多 2000 人 。

　　华纳兄弟则即将分拆为两家公司 —— 一家负责流媒体和制片业务
，另一家则掌管特纳电视网（TNT）等有线电视网
。无论是与派拉蒙还是其他媒体公司合并，几乎必然会因业务整合（例如整合两家相互竞争的流媒体服务 Paramount + 与 HBO Max）而导致数千人失业。

　　华纳兄弟首席执行官戴维?扎斯拉夫（David Zaslav）认为 ，一旦与负债沉重的有线电视网业务拆分，其制片与流媒体业务的估值将远高于当前公司整体估值 。他计划在明年 4 月前完成分拆
。

　　埃里森提出的以现金为主的收购要约
，其规模必须足以说服扎斯拉夫放弃分拆计划。目前华纳兄弟的股权市值为 400 亿美元（周四因埃里森有意收购的消息曝光，股价上涨 29% ，市值随之提升）；若计入净负债
，公司总估值约为 710 亿美元 。今年早些时候，该公司的信用评级已被下调至垃圾级
。

　　“这笔交易的条件必须显著优于（华纳兄弟）对分拆后公司估值的预期 ，”KeyBanc 分析师布兰登?尼斯佩尔（Brandon Nispel）在一份研究报告中写道。

　　埃里森财力雄厚 。按照彭博亿万富翁指数
，他的父亲是全球第二富豪，身家高达 3630 亿美元 ，且此次对华纳兄弟的收购要约得到了埃里森家族的支持。

　　两家公司的债权人也将拥有话语权
。

　　此次合并可能导致派拉蒙的信用评级下调
，进而增加其借贷成本。研究公司 CreditSights 周四指出，债券评级机构对付费电视行业持怀疑态度 ，且派拉蒙的债务与收益比已高于蓝筹股公司 。

　　若惠誉评级（Fitch Ratings）或穆迪评级（Moody’s Ratings）将派拉蒙的评级下调一个等级
，该公司及其总额近 160 亿美元的债务将落入垃圾级区间
。

　　对华纳兄弟的债券持有人而言，一个主要风险是交易宣布后最终被否决。此前 ，华纳兄弟为筹备分拆，回购了部分债券并取消了其他债券的关键保障条款
，这让许多债券持有人感到被抛弃 。不过，该公司债券价格周四出现上涨
。

　　埃里森还可能面临来自扎斯拉夫的阻力。扎斯拉夫曾担任探索传播公司（Discovery Communications）首席执行官 ，并在 2022 年主导了探索传播与华纳媒体（WarnerMedia）的合并 。按照计划
，在有线电视网业务剥离后，他将继续担任华纳兄弟首席执行官 ，负责制片业务与 HBO Max 流媒体平台
。

　　CFRA 研究公司行业与股票研究主管肯尼斯?利昂（Kenneth Leon）在一份分析师报告中指出
，派拉蒙可能仅对华纳兄弟的部分业务感兴趣，而非其有线电视网业务。

　　利昂写道 ，派拉蒙可能 “认为探索全球媒体业务组合（Discovery Global media portfolio）无法创造显著价值 ” 。

　　两家公司都曾遭到特朗普总统的攻击
，而特朗普已表明，他愿意动用政府权力对付自己眼中的 “敌人
”
。

　　一年前 ，特朗普起诉派拉蒙
，指控哥伦比亚广播公司新闻网篡改了对当时副总统卡玛拉?哈里斯（Kamala Harris）的采访内容，使其形象更正面 ，涉嫌干预选举。今年 7 月，特朗普与派拉蒙达成 1600 万美元的和解协议
，派拉蒙的新所有者同意对哥伦比亚广播公司新闻网进行改革，包括聘请一名监察员负责审查有关偏见的投诉 。

　　特朗普还经常将美国有线电视新闻网（CNN）称为 “假新闻 CNN”（Fake News CNN） ，此前还曾称其为 “克林顿新闻网 ”（Clinton News Network）。

　　即便交易最终达成
，派拉蒙也将把华纳兄弟的困境纳入自身问题清单
。去年，由于越来越多电视观众放弃传统有线电视
、转向流媒体 ，两家公司均对旗下有线电视网资产进行了数十亿美元的减记。

　　此外
，面对影视行业的深度收缩，两家公司均已裁员数千人 。

　　据行业追踪机构 ProdPro 的数据 ，去年美国影视制作规模较 2022 年的峰值下降 35%
，2025 年上半年又进一步下降 12%
。