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　　来源：金十数据

　　美国利率波动率骤降，正让华尔街一种热门的金融市场动荡对冲策略陷入困境
。

　　近年来 ，各大银行一直在开发并销售“保护性量化投资策略（QIS）”
，这类策略与市场对利率波动的长期预期挂钩。此类产品本质是“系统性交易组合 ”，以互换合约形式售予对冲基金
、养老金等机构 ，为其抵御重大经济风险提供“保险” 。

　　多数QIS策略围绕“10年/20年期互换期权
”（10-year/20-year swaptions）构建——这类10年期期权允许投资者签订20年期利率互换合约
。它们既是应对利率波动的保护工具
，也能反映市场对未来波动率的预期。

　　彭博汇编数据显示，当前各类资产的波动幅度普遍收窄 ，上述互换期权所隐含的波动率正迎来2023年11月以来的最大单月跌幅 。LumRisk的数据显示
，这意味着大量旨在从合约波动率飙升中获利的QIS策略，本月已录得2.6%的平均亏损
。

　　表面看这一亏损幅度不大 ，但在利率交易与QIS领域已是显著。巴克莱集团策略师表示
，波动率骤降正将原本的防御性头寸转化为亏损来源，并将这种“预期波动率暴跌”现象描述为“波动性末日（volmaggedon） ” 。

　　“多数拥有QIS业务的银行 ，其客户都持有‘美元10年/20年利率波动率多头头寸’，
”德意志银行英国及中东和北非地区资产解决方案销售主管斯图尔特·弗格森（Stuart Ferguson）表示
，“这类策略的卖点在于‘尾部风险对冲+大体平稳的利差收益结构’——能为投资组合抵御极端风险
。”

　　他认为，长期端利率波动率突然下跌 ，源于投资者平仓“抵押贷款支持证券（MBS）对冲头寸 ”。

　　尽管这种异常波动背后存在技术性原因
，但当前从股市到汇市，各类市场的波动率普遍下降——核心原因是市场预期美联储将持续降息 ，这会支撑风险偏好与美国经济 。

　　以阿姆鲁特·纳西卡（Amrut Nashikkar）为首的巴克莱策略师指出
，市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）在最近会议中的表态 ，也缓解了市场对“央行独立性
”的担忧。

　　“从长期视角看
，这种情况出现的原因可归结为‘TACO’，”野村（Nomura）量化策略主管安东尼·莫里斯（Anthony Morris）表示 ，这一缩写对应的全称是“Trump Always Chickens Out（特朗普总退缩） ”
。“市场似乎认为
，一旦市场恶化，特朗普总会找到退缩的办法。在这种环境下 ，许多短线资金不愿持有波动率头寸 。
”

　　近年来，做多长期利率波动率不仅是一种对冲手段
，还因一个技术特性而极具吸引力：短期利率波动率曾高于长期利率波动率
。这意味着投资者只需持有长期波动率头寸，就能通过“时间推移”获利（即利差收益）。

　　如今 ，随着收益率曲线短端的波动率也开始下降
，这种利差收益优势正逐渐消失 。

　　追踪预期利率波动率的美银MOVE指数，上周跌至近四年最低水平
。在欧洲 ，与欧元利率挂钩的同类合约波动率
，也正迎来一年来的最大单月跌幅。

　　这种大幅波动引发市场担忧：QIS领域是否会出现进一步去杠杆——毕竟不同QIS产品的具体表现，会因产品设计差异而有所不同 。

　　德意志银行的弗格森认为 ，在长期端
，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关QIS产品尚未出现大规模清算
。

　　“即便从长期看 ，某笔交易的利差收益略呈负值
，但只要它能帮助投资者对冲‘美国债务违约’‘欧洲某国政局动荡’等风险，做这笔交易仍是合理的 ， ”他表示。