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　　作者：君

　　9月19日，赛美特信息集团股份有限公司（以下简称“赛美特”“公司 ”）向联交所递交上市申请
，海通国际 、中信证券、中信建投国际担任联席保荐人
。

　　赛美特计划将本次募资用于提升研发及创新能力
、未来三年的潜在战略投资及收购、提升交付能力和商业化进程 、营运资金及其他一般公司用途。

　　2025年上半年，赛美特的收入增速大幅放缓 ，同比增长9.75%
，净利润则同比下降4% 。增收不增利背后，赛美特或存在“重营销轻研发
”倾向
。一方面 ，2022年超9000万元股份支付过半流向行政人员
，而研发人员的份额远低于销售人员；另一方面，研发人员薪酬不及销售人员的一半 ，后者薪酬水平在各部门中“绝对领先”。同时
，自2024年起，赛美特研发外包支出大幅增长 ，占研发开支比重同步上升 。

　　此外
，近年来赛美特董事
、监事职位频繁变动，部分董事任职未满一年即匆匆辞职；大举并购扩张后 ，商誉占净资产的比重已超过两成，若子公司经营不善、业绩下滑
，恐导致赛美特面临巨额商誉减值风险
。

华为参投估值已超60亿元 近年来管理层变动极为频繁

　　据新浪财经上市公司研究院统计，赛美特已完成6轮融资 ，融资总额11.73亿元。截至C+轮融资
，公司投后估值约63.83亿元 。不过，若按照最近一次股权转让测算（2025年6月） ，公司估值将下滑至56亿元。

　　截至递表
，赛美特的实际控制人为李钢江 、倪琼夫妇，透过佳视联创投
、深圳阖兴等多家实体合计控制公司55.64%股权
。

　　李钢江 ，50岁
，本科与硕士均毕业于清华大学计算机系，目前仍在清华攻读电子信息博士学位。现任赛美特执行董事、董事长兼首席执行官 ，主要负责本集团的整体战略规划 、业务方针
、资本运作及全面经营、管理工作 。

　　在创办赛美特之前
，李钢江曾在微软 、英特尔
、谷歌等科技巨头负责核心技术研发，后担任搜狐视频CTO、百度大数据总经理等职
。此外 ，他还是高途（联合创始人）和百家云（创始人）等上市企业的创办者。

　　赛美特的投资方也堪称“全明星阵容 ”，包括华为旗下哈勃投资（持股4.96%） 、无锡崇纬（持股5.12%）、中网投（持股3.41%）
、比亚迪（持股2.76%）
，以及深创投、厚雪资本 、G60科创基金等知名机构 。

　　值得一提的是，近年来赛美特董监高职位变动极为频繁 ，多达9人次
，任职最长的为2年6个月，任职最短的仅为8个月
。对此 ，公司给出的解释为“因其他工作安排基于自愿及友好原则
”。

　　其中
，前执行董事张超
、前监事Zhao Kun及曹丹玚任职时长均不足1年；前独立非执行董事沈慧于今年7月29日辞职，距公司递表间隔不到2个月 。

　　陈黎倩虽已辞任执行董事一职 ，但目前仍担任公司财务负责人；闵东植则自2025年8月起担任公司的首席科学家
。除这两人外
，赛美特未给出其余已辞任董监高的去向。

　　管理层频繁变动，是否会影响赛美特的经营稳定和正常运作？辞任董监高是否与公司存在分歧或冲突？

最近一期业绩增速大幅放缓 是否存在“重营销轻研发”倾向

　　赛美特是中国领先的智能工业软件解决方案提供商 。根据灼识咨询报告 ，按2024年先进工业的工业软件收入计
，公司是中国先进工业智能制造软件公司市场上最大的中国提供商
。

　　赛美特以项目制为主要模式，提供包括MES制造执行系统、EAP设备自动化 、YMS良率管理系统
、SPC统计过程控制、RTD实时派工系统 、APS高级计划与排程
、MCS物料管控系统及MessageBus消息中间件等数十种制造相关工业软件 ，辅以相关硬件，并于项目结束后提供持续的维保服务。

　　2022-2024年
，赛美特的销售收入分别为1.81亿元、2.87亿元 、5.00亿元，年复合增长率为66.1%；净利润分别为-8091万元
、2456.5万元、7383.2万元 。

　　2025年上半年 ，赛美特的收入增速大幅放缓
，实现收入2.83亿元，同比增长9.75% ，录得净利润3362.5万元
，同比下降4%。

　　赛美特2022年发生大额亏损，主要系确认股份支付开支9168.2万元
。2023年 、2024年及2025年上半年 ，公司又分别确认股份支付开支145万元、489.9万元及281.3万元
，但金额远不及2022年水平。

　　按员工类别来看，赛美特的股份支付主要用于激励行政人员而非研发人员 ，这与行业惯例似乎并不相符 。

　　报告期内
，赛美特行政开支中的股份支付开支合计5331.3万元，占期间股份支付开支总额的52.87%
。反观研发开支 ，这一比重仅为17.70%，甚至不及销售开支。

　　截至2025年6月30日
，赛美特员工总数1035人，其中技术（应用）人员573人 ，研发人员287人
、管理人员109人、销售与推广人员66人 。

　　而2025年上半年
，赛美特销售成本中的人工相关成本（主要包括从事项目实施及技术支持人员的薪金及奖金）为7400.5万元，研发开支 、行政开支及销售开支中的雇员福利开支分别为3142.6万元
、2019.4万元及1749.4万元
。

　　根据赛美特招股书相关表述 ，我们推定公司技术人员的薪酬计入销售成本
，而研发人员的薪酬计入研发开支，并进一步假设：2025年1-6月 ，赛美特员工人数及员工构成未发生明显变动。

　　据此测算
，2025年上半年，赛美特技术人员、研发人员 、管理人员及销售与推广人员的月平均工资分别为2.15万元
、1.82万元、3.09万元 、4.42万元 。

　　可以明显看出 ，赛美特研发人员的薪酬在各职能部门中处于垫底水平
，远低于管理人员及销售与推广人员
。这是否意味着，赛美特为推高经营业绩
、美化财务报表 ，而存在“重营销轻研发 ”的竞争策略？

　　更须警惕的是，赛美特存在研发外包情形
，且外包研发开支持续增长。

　　报告期内，赛美特外包研发开支分别为357.3万元、45.2万元 、275.1万元及378.1万元 ，分别占当期研发开支总额的6.5%
、0.9%、4.6%及9.9%
，特别是2025年上半年，外包研发开支同比大幅增长38.35% 。

　　这不禁让人产生疑问 ，赛美特是否对单一外部研发机构存在重大依赖
，自主研发能力和技术储备是否足以支撑其独立持续发展，核心技术是否涉及外包？

大举并购扩张 商誉是否可能“埋雷
”？

　　近年来赛美特业绩大举并购以扩大公司业务版图
。

　　2024年2月 ，赛美特以1510.6万元的对价收购杭州冠天的58.87%股权
，以1200万元的对价收购北京智扬通达的100%股权；同年4月，赛美特以1530万元的对价收购苏州威达的51%股权。

　　上述收购事项分别形成商誉956.9万元 、2225.2万元及1293.4万元 。2024年 ，上述附属公司为赛美特贡献收入1.12亿元
，占公司当期总收入的22.40%。

　　2025年5月，赛美特以总对价3000万元收购北京慧流51%股权 ，其中2500万元用于股权收购及500万元作为对北京慧流的额外出资
。本次收购事项形成商誉2786.8万元。

　　自该收购事项以来，截至2025年6月30日止期间
，北京慧流为赛美特贡献收入587.3万元 。

　　截至2025年6月30日，赛美特商誉账面价值2.81亿元 ，占期末总资产的16.43%
，占期末净资产的20.85%
。

　　2025年7月1日，赛美特与北京国信动力源科技发展有限公司订立业务收购协议 ，对价为4950万元。所收购的资产包括与被收购方的ERP业务以及被收购业务相关的人员有关的所有合约权利、客户资源及未来商机 。

　　这也意味着
，本次收购事项完成后，赛美特的商誉将进一步增长
。

　　赛美特已在招股书中提示相关风险：公司于往绩记录期间确认大量商誉及其他无形资产 ，并可能因此产生巨额减值费用
，这可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　不过，赛美特同时表示 ，公司未来计划以严谨的原则和战略意图
，重点投资和收购能够增强公司竞争优势并拓展产品生态系统的项目 。公司的战略重点包括收购以下四个关键领域的公司：（i）智能制造软件解决方案；（ⅱ）研发设计软件；（ⅲ）经营管理软件解决方案；及（ⅳ）半导体工业控制硬件
。