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　　9月25日，中国银行研究院发布2025年第4季度《中国经济金融展望报告》。报告提到 ，四季度更多银行或将加入存款利率下调行列
，尤其是调降相对较高的中长期存款利率 。监管部门或将持续矫正“存款定期化 ”“手工补息
”等现象，提升货币政策传导效率 、引导银行降低负债成本。

　　债券方面 ，展望四季度
，上述报告判断，债券收益率将维持区间震荡 ，发行规模保持增长，科创债等创新产品保持发展
。汇率方面
，四季度人民币汇率仍将以稳为主，且有望继续升值。

　　上述报告预计 ，四季度利率水平将继续稳中有降 。

　　一是货币市场利率保持低位
。当前经济复苏基础仍需巩固
，外部环境存在不确定性，7 月政治局会议要求“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” ，预计四季度货币市场利率仍将保持低位
，为实体经济融资提供适宜的货币环境。

　　二是消费贷款利率在3%偏低区间运行 。9月1日个人消费贷款财政贴息政策正式落地，多家银行已开始上线专属贴息专区
、推出叠加优惠措施 ，除政策规定 1%的财政贴息外
，一些金融机构还出台差异化优惠
。预计四季度，“国补+行补 ”的政策效果将传导至整个消费贷款领域 ，带动消费贷行业利率进一步下行
，不过消费贷利率“内卷式竞争
”不仅影响正常市场竞争秩序，也加大了银行净息差收窄压力。为遏制“利率战”导致的无序竞争 ，2025 年4月起，监管部门通过窗口指导将消费贷利率下限统一至3%
，这有利于缓解银行净息差收窄压力 。

　　三是存款利率进一步下调，继续缓解银行负债成本
。四季度更多银行或将加入存款利率下调行列 ，尤其是调降相对较高的中长期存款利率。监管部门或将持续矫正“存款定期化 ”“手工补息”等现象
，提升货币政策传导效率、引导银行降低负债成本 。

　　展望四季度，报告预计 ，A 股或将维持高位向上
，但也需警惕震荡风险
。

　　一方面，增量资金入市仍有空间。其一 ，9 月美联储降息新周期开启
，叠加人民币汇率表现强势，有望驱动国际资本流入中国 A 股 。截至9月18日 ，北向资金三季度日均成交额2650.3亿元
，较上季度环比增长74.6%，外资参与活跃度明显提升。其二 ，国内利率水平持续下行，权益资产的配置性价比凸显
。截至9月18日
，沪深300相对10年期国债的股权风险溢价率仍有5.3%，有望吸引居民财富和机构资金在再平衡时进一步增加股权资产配置。其三 ，政策端持续推动中长期资金入市 。7月
，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，拉长保险公司关键指标考核周期 ，打通险资入市的痛点
，引导其长期稳健投资
。

　　另一方面，上市公司基本面有望结构性改善 ，关注科技 、周期等板块机会。 “十五五
”规划与产业政策持续催化
，以人工智能为主线的科技制造企业业绩有望加速兑现 。大模型迭代推动算力需求攀升，预计 2025 年中国智能算力规模增长超40% ，服务器
、光模块等板块显著受益；人形机器人产业化提速
，2025 年国内销量预计同比增长 125%，整机与核心零部件领域优势突出
。此外 ，随着低价无序竞争治理等政策逐步落地，PPI 价格有望止跌回稳。8 月中国大宗商品价格指数已连续 4 个月环比上升
，钢铁、化工 、有色等顺周期板块盈利有望迎来反转 。

　　不过，上述报告提示 ，需警惕前期上涨过快及内外部不确定性增加带来的调整风险
。

　　展望四季度
，上述报告预计，债券收益率将维持区间震荡 ，发行规模保持增长
，科创债等创新产品保持发展。

　　一是债券收益率将维持区间震荡 。8月制造业PMI收缩放缓，但仍处于荣枯线之下 ，经济尚处于弱复苏阶段
，短期经济弱复苏抑制利率上行
。但是，低价无序竞争治理政策推动企业利润提高 ，带动工资和土地等要素价格提高
，传导到需求上，或带来债券利率上行。债券市场或维持区间震荡 ，预期10年期国债收益率将在2%以下低位波动 。同时，若权益上涨趋缓或回调
，债券市场或阶段性走强。

　　二是主要券种发行将保持平稳增长
。支持增长的因素是多方面的：一般国债
、储蓄国债、超长期特别国债等年底前均有发行安排，财政部提前下放了下年度新增地方政府债务限额 ，中央金融机构注资特别国债尚有额度
，按计划将于年底前发行，而且四季度可能推出增发特别国债进一步强化稳增长效能。同时 ，随着科创债市场规模扩大和流动性改善
，科创债的发行规模将持续增长 。

　　三是人民币国际债券将延续扩容趋势
。债券市场短期变化与国内外利率水平差异紧密相关，相对较低的利率水平使得人民币国际债券具有显著的融资成本优势。即使美联储决定年底前降息 ，也将是渐进式降息
，短期内美国政策利率仍将处于高位水平，国内外利差仍将推动人民币国际债券发行 。

　　展望四季度 ，人民币汇率仍将以稳为主
，且有望继续升值
。

　　一是美元指数仍面临下行压力。预计美联储还将在 10 月和 12 月连续降息，美元指数继续承受下行压力 。美债收益率或进一步走低 ，中美利差有望再度缩窄，减少资本外流压力
，增强人民币资产吸引力
。

　　二是结汇需求支撑人民币汇率保持强势。近期贸易项下外汇净流入规模已在稳步扩大，为汇率提供了真实的需求侧支撑 ，且四季度通常是出口商集中结汇的旺季
，这将带来稳定的外汇流入 。7 月银行结汇和售汇规模环比分别增长 12%和 16%，结售汇顺差 228 亿美元 ，企业 、个人等主体结汇率环比小幅上升
。

　　三是国内经济基本面平稳运行
，支持人民币汇率走强。2025 年上半年中国 GDP 同比增长5.3%，在全球主要经济体中保持前列 。

　　上述报告进一步分析 ，下一步中国经济基本面持续平稳运行
，为国际收支与资本市场提供坚实支撑。资本市场情绪回暖吸引外资流入，有利于巩固市场信心、推升结汇需求
。但仍需关注多重风险的演变。目前俄乌局势仍在复杂演变 ，特朗普关税言论不确定性强
，将进一步助推避险情绪，或将对市场情绪带来持续扰动 。此外 ，8 月美国联邦政府债务规模已突破 37万亿美元，利息负担沉重
，市场避险需求有继续升温迹象，或加剧市场震荡格局
。