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　　“没想到游戏市场今年表现这么好
。”在接受证券时报记者采访时 ，有游戏企业高管直言
，今年游戏行业不管是产品表现，还是股价走势 ，都有些出乎意料。

　　从去年下半年开始
，A股游戏板块热度就不断上升 。至今，不论是板块整体还是个股 ，都已经积累了可观的涨幅
。版号的持续发放
，新游戏的亮眼表现，海外市场的有效拓展 ，都为游戏产业注入了信心。

　　板块创多年新高

　　公开数据显示，2017年到2024年
，我国游戏市场实际销售收入从2036亿元大幅增长至3258亿元，但其间游戏板块长期低位徘徊 。这种局面在去年下半年迎来“反转 ” ，尤其是今年4月以来
，A股游戏板块表现强势
。

　　9月17日，申万游戏行业指数收盘突破4000点 ，创2017年以来新高。Wind数据显示
，截至9月19日，申万游戏行业指数今年涨幅接近80% ，在申万二级行业指数中名列第三 。

　　部分个股表现十分抢眼。年初至今
，ST华通（维权）、巨人网络
、吉比特、冰川网络等游戏公司涨幅超过100%，其中 ，ST华通和巨人网络涨幅超过200%
。9月初
，ST华通市值超越分众传媒，成为A股传媒板块市值最高的企业 ，目前其最新市值超过1400亿元。

　　板块走出低谷，让部分游戏企业高管颇为感慨 。过去几年
，恺英网络股价最低时一度逼近2元，市值仅剩数十亿元；ST华通近期股价一度突破20元 ，而去年7月一度跌破3元；巨人网络等公司股价也在低位徘徊近4年
。今年游戏板块为何迎来反转？

　　多因素推动估值回升

　　从政策层面看
，游戏版号的持续发放，无疑是助力产业发展的“强心针
”。据证券时报记者统计 ，截至8月份
，今年发放的游戏版号已达1119个，同比增长明显 。8月份166款国产游戏获得版号 ，创近几年来单月国产游戏版号发放新高
。

　　政策背景之外
，今年游戏公司的产品布局 、市场开发
、技术投入等不断迎来收获，共同成为驱动游戏产业稳健发展的“内生动力”。

　　伽马数据联合创始人、首席分析师王旭向证券时报记者表示 ，游戏板块估值回升
，是多种因素共同作用的结果，大致包括四点 ，即行业整体业绩回暖，AI技术降本增效
，高流水产品的收入披露以及小游戏生态爆发 。

　　根据伽马数据发布的报告，今年上半年 ，国内游戏市场实际销售收入1680亿元
，同比增长14.08%，国内游戏用户规模达到6.79亿 ，两项数据均创历史新高
。这种态势也持续到了今年7月
，游戏产业的各项纪录仍在被持续刷新。

　　出海表现亦相当亮眼 。上半年，我国自主研发游戏海外市场实际销售收入95亿美元（约合人民币680亿元） ，同比增长11%
。在研究机构Sensor Tower发布的8月份中国手游出海收入榜中
，排在前列的不再只有腾讯 、网易
、米哈游等“老面孔 ”的产品，更多新厂商的新产品崭露头角。

　　在具体产品方面 ，王旭认为
，今年上市游戏企业披露的部分10亿元以上高流水收入产品，增强了投资者的信心 ，特别是对验证手游出海商业模式和未来前景起到了作用；另外，外界对游戏公司通过小游戏等细分市场实现增长的预期
，在部分财报中也得到验证，都推动了板块估值的回升 。

　　“今年游戏板块取得良好表现 ，主要原因还是游戏作品表现亮眼。
”某券商互联网传媒行业首席分析师也向证券时报记者表示
，前两年储备的部分重点游戏今年上线后出现爆发，同时国产游戏出海表现很好 ，共同推动了游戏板块此轮行情
。

　　以今年以来涨幅接近260%的巨人网络为例
，催化股价的一大因素是其自研新游戏《超自然行动组》的亮眼表现。在2025年半年报中，巨人网络表示 ，该游戏上线以来用户和流水规模迅速增长 。但因收入递延因素
，其主要贡献将于后续报告期内逐步释放
。

　　涨幅接近270%的ST华通则因多款游戏在国内外市场爆火，收入连续大幅增长。2024年 ，ST华通营收同比增长70.3%
，其中外销收入大幅增长85.9%至113.7亿元；今年上半年，ST华通营收同比继续大增85.5% 。

　　“国内游戏厂商在游戏精品化和游戏出海上正在全面进击 ，厂商普遍深耕研发，而不再像过去那样靠‘山寨游戏’、‘换皮游戏’来‘广种薄收’
。而游戏出海带来的巨大增量和市场红利
，让整个游戏产业的前景更加光明。”游戏产业分析师张书乐向证券时报记者表示 。

　　“高光 ”如何延续？

　　仔细梳理我国游戏产业的发展路径，不难发现 ，无论是精品化还是游戏出海
，都不是行业里的“新鲜议程
”，而是过去几年游戏厂商们一直在做的工作
。正是这种漫长的布局和投入 ，才换来了游戏产业如今的“高光时刻”。

　　多位受访者认为
，前期的积累正是如今产业爆发的关键 。前述游戏企业高管向证券时报记者表示，国内游戏厂商通过多年的运作 ，不管是IP 、产品还是技术储备
，都已经有了足够深厚的积累，新产品的开发上线路径更加成熟
。

　　在2025年半年报中 ，巨人网络就提到
，《超自然行动组》的成功，根植于公司多年来在大DAU（日活跃用户数）产品方向的研发沉淀和经验积累。

　　深厚积累带来的持续出新品能力 ，也让游戏板块被继续看好 。前述券商互联网传媒首席分析师向证券时报记者表示，“国内游戏产业的景气度有望持续一段时间
，主要是因为当前国内游戏公司已经具备持续的新品产出能力，而这正是游戏板块能够实现估值提升的关键。 ”

　　据证券时报记者统计 ，2024年以来
，A股主要游戏公司的新品尤其是重点新品迎来密集上线，而当前储备的重点产品数量也十分丰富
。

　　厂商们亦在主动走出“舒适区
” ，拓宽发展边界。依靠单一老产品“续命”
，不再符合行业“主流叙事 ” 。如今的游戏厂商们，一方面聚焦成熟产品的运营 ，坚守擅长的产品赛道；另一方面通过聚焦资源投向重点关键项目
，寻找新的未来增长点
。

　　龙头厂商腾讯的变化尤为明显。除了依然稳居流水榜前列的《王者荣耀》《和平精英》等老产品，2024年上线的《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》等产品市场反响良好 ，长青游戏和新锐游戏共同推动了其收入增长
，也推动着国内游戏市场收入整体创新高 。

　　“根据当前游戏行业的发展态势和技术变革，我认为这种繁荣局面有望在未来1至2年内继续保持
。但增长模式和市场格局会进一步演化 ，增长动力和竞争焦点可能会转变。游戏的出新‘节奏’可能会有所调整，从追求数量转向注重命中率和长线运营能力 。”王旭表示
。

　　王旭分析道
，未来国内游戏企业高质量内容的持续产出能力将会增强。“技术特别是AI的加持，使得游戏公司持续产出高质量内容成为可能 ，甚至效率更高 。但这要求厂商必须具备敏锐的市场洞察力
、精湛的运营能力和强大的技术整合能力
。
”校对：廖胜超