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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　2025年上半年
， 150家券商实现营业收入2510亿元，同比增长23% ，实现净利润1123亿元
，同比增长40%
。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元 ，同比增长65%。

　　在下游行业火热的情况下，证券IT行业的主要上市公司（选取恒生电子
、同花顺、财富趋势 、顶点软件
、大智慧、金证股份作为主要参考）业绩表现不一 。 其中
，恒生电子2025年上半年的营收最高，但净利润却不及同花顺 ，营收增速也是同比下降的趋势
。此外
，恒生电子应收账款金额在6家公司最高，应收账款周转率在6家公司中最低 ，运营效率值得关注。

　　上半年增利不增收 前四大细分业务收入皆同比下滑

　　研究认为
，证券IT厂商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分 。证券投资市场主要由投资者 、证券公司
、交易所、监管机构 、证券科技服务商组成。证券IT服务商主要面向证券公司
、资管机构等B端客户，提供交易系统等软件系统支持
。代表机构为恒生电子、金证股份 、顶点软件、财富趋势
、同花顺、大智慧等 ，其中
，前三家公司主要面向B端金融机构，后三家公司主要面向C端投资者。

　　资料显示 ，恒生电子布局证券IT较早
，1995年恒生电子成立，创立时主要产品是股票自主交易委托系统供应商新利软件 。2006年后 ，恒生电子将业务范围从证券 、金融
、基金、期货四大业务向银行 、保险
、信托、交易所等市场拓展
。

　　根据半年报，恒生电子业务分为七大板块
，分别为财富科技服务板块 、资管科技服务板块
、运营与机构科技服务板块、风险与平台科技服务板 、数据服务业务板块
、创新业务板块、企金 、保险核心与金融基础设施科技服务板块。

　　2025年上半年，恒生电子实现营收24.26亿元 ，同比下降14.44%；实现扣非归母净利润1.92亿元
，同比增长41.89% 。

　　恒生电子表示，营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响 ，金融机构 IT 预算整体收紧导致客户需求减少
，同时市场竞争加剧，并且客户采购流程（包括立项、决策及验收环节）周期明显延长
。另一方面 ，公司主动优化业务结构
，战略性收缩部分非核心业务。

　　细分业务看，恒生电子收入最高的前四大业务收入皆同比下滑 。2025年上半年 ，恒生电子财富科技服务板块
、资管科技服务板块、运营与机构科技服务板块 、风险与平台科技服务板块收入分别为5.32亿元
、4.88亿元、5.12亿元 、1.44亿元
，同比分别下降3.13%
、32.35%、7.17% 、33.86%
。

　　恒生电子七大业务板块中，只有两个板块收入微增 ，加之最大的四个板块收入下降，恒生电子今年上半年基本上是全线收缩的状态。

　　应收账款最高应收账款周转率最低 经营净现金流严重失血

　　在6家证券IT服务商中
，恒生电子作为老牌企业有着先发优势 。2025年上半年，恒生电子的24.26亿元营收在6家公司中排名第一 ，但净利润却不及同花顺
。同花顺2025H1扣非归母净利润为4.84亿元
，是恒生电子同期数据1.92 亿元的251.79%。

　　从净利润层面讲，恒生电子不仅不是“一哥 ” ，而且距离“一哥
”差距较大 。诚然
，恒生电子和同花顺的细分职能和细分产品不同，但不可否认的是恒生电子不如同花顺的利润率高。

　　2025年上半年 ，恒生电子的毛利率为69.29%
，低于同花顺的86.65%；恒生电子的净利率为12.28%，低于同花顺的28.85%
。

　　尽管恒生电子营收规模大 ，但应收账款也最高
，应收账款周转率最低。截至2025年上半年末，恒生电子应收账款账面价值为11.38亿元 ，远超排名第二的金证股份 。恒生电子2025H1应收账款周转率为2.32次，金证股份
、顶点软件、大智慧 、同花顺
、财富趋势同期数据分别为3.28次、 3.05次 、3.95次、40.97次
、3.33次
。

　　同时
，恒生电子应收账款占总资产的比例在6家公司中也是最高。截至2025年上半年末，恒生电子应收账款占总资产的比例为8.21% 。金证股份、顶点软件 、大智慧
、同花顺、财富趋势同期数值分别为5.9% 、6.7%
、5.23%、0.45% 、0.91%
。

　　应收账款最高
、应收账款周转率最低 ，一定程度上可以说明恒生电子的营运效率问题。

　　经营净现金流“失血”最严重 流动比率速动比率皆最低

　　对于大部分企业而言
，巨额应收账款还会间接影响公司经营净现金流 。

　　2025年上半年，恒生电子经营活动产生的现金流净额为-9.01亿元 ，与2.61亿元的归母净利润严重背离
。

　　同时
，恒生电子经营净现金流“失血 ”最严重，同花顺、财富趋势 、金证股份
、大智慧、顶点软件经营活动产生的现金流净额分别为11.41亿元 、 0.11亿元、-0.43亿元
、-0.96亿元、-1.27 亿元。

　　流动比率和速动比率是衡量一家企业短期偿债能力的重要指标 。2025年上半年 ，恒生电子的流动比率和速动比率分别为1.15 、0.98 
，在六家公司中垫底，并且显著低于倒数第二名金证股份的2.55
、2.26
。